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港股1980年以来几回市场底部PE(TTM)别离是1987年

  盈利预测与估值。(1)盈利预测:估计2018-20年收入各增加55%、63%和37%至165亿元、268亿元和368亿元,归母净利各增56%、64%和45%至16.1亿元、26.4亿元和38.3亿元,对应EPS各0.30、0.50、0.72元/股。(2)估值:参考可比公司PE,考虑海底捞更高利润增速,赐与2019年35-40倍PE,并按当前(20181206)港币/人民币汇率换算,合理价值区间19.84-22.68港元,初次赐与“优于大市”评级。

  零售:全渠道结构,效率致胜。①线上直营打开市场。线上已构成小米商城、天猫旗舰店、小米有品、第三方分销商系统。②线下渠道,实现二次起飞。小米之家在一二线城市为品牌定调,专卖店和授权店笼盖区域核心城市强化影响;小店实现渠道下沉。③米粉引流,供应链层级精简。经销环节至少一层,较保守厂商大大缩减。

  财政数据背后的逻辑,高增加和高效率能否可持续?2015-17年间收入/同店收入/停业利润CAGR各36%/14%/71%,1H18各增54%/6.4%/20%,ROE在2015-17年间各42%/88%/110%,2017年EBITDA margin、净利率和OCF/收入各17.6%/11.2%/13.2%。焦点财政目标均健康。(1)高速开店成长的保障:①“师徒制”保障人才的培育储蓄(9月初已有400人店长储蓄人选),是有开店的环节资本;②强大品牌效应和渠道下沉,保障低成本优良物业获取能力;③尺度化供应链、后台和流程节制,办理支持力强。(2)效率及持续性。①人:人力投入是成本更是焦点合作壁垒,虽人均工资和费用率高,但人均创收创利也高(2017年海底捞/呷哺/小辉哥员工人均创利各5.4/5.1/4.2万元),高投入高产出包管可持续效率;②房钱:品牌溢价贡献低房钱,高翻台&高客单驱动高坪效,加强低费率劣势(2017年海底捞与可比公司坪效各6.9/2.2/1.54万元/平米);③ROE:虽海底捞净利率并未有显著劣势,但高的资产周转效率(特别存货周转率)是ROE高的焦点要素之一,这与其成长过程衍生的独立食材和暖锅底料等供应商高效率亲近相关。

  12月以来全球次要指数遍及下跌,此中美股领跌,标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数别离下跌7.6%、7.9%、10%,而恒生指数仅小幅下跌2.5%,上证综指跌幅2.1%,港股与美股的相关性削弱,而与A股同步性加强。站在2019年岁首年月,港股能否也具有“春季躁动”?回首1970年以来港股汗青发觉,港股岁首年月效应并不较着。

  互联网:硬件驱动,流量+内容变现。①告白:根植底层系统,全使用精准投放。硬件驱动下的获客成本低,投放平台位于底层笼盖广,用户利用时间长,流量变现的深度和广度更大。②增值办事:游戏、视频、直播、阅读等多内容聚合变现。游戏依托金山软件旗下的西山居发交运营,获取流水分成,其他内容聚合获取付费分成,将来通过自建和投资体例,进军上游内容端。③人均付费:对标苹果有空间,内容驱动是环节。港股投資资本重心转向内容+高净值用户占比提拔,加强ARPU提拔潜力。

  羽绒服绝对龙头,履历阵痛重回快增加。公司成立于1994年成立波司登品牌,在1995-2017年持续23年全国羽绒服销量第一。2013年,遭到:1)持续的暖冬;2)网点扩张过度;3)线上渠道兴起的冲击等要素,业绩呈现下滑。公司积极转型推进:1)鼎力优化零售收集,提拔店肆质量,持续提拔自营网点的比例;2)加大线上发卖的供应链和物流优化;3)营销策略上加大新媒体如互联网和社交媒体营销等;2015年,公司营收及净利润起头逐渐修复,存货周转天数逐年下降,同时羽绒服零售网点收缩,单店收入在快速改善。

  AI+IoT为焦点,多营业拓展。①规模:2017年收入1146亿元增67.5%,调整后净利润54亿元增183%。②产物:手机收入占比近70%,IoT收入占比不竭提高,互联网办事毛利占比近40%。③区域:海外市场收入占比提高到2017年28%。④高管:办理层多为创始人,手艺身世,组织架构扁平化,焦点人才收归总部。

  公司概况。暖锅龙头,2017年用餐人次跨越1亿,收入冲破100亿元,是国内目前规模最大的餐饮品牌。1994年首店开业,在持久堆集的运营办理能力、人才储蓄、品牌根本上,2015年以来加快扩张,1H18门店已达341家。股权布局:以张勇为焦点的创始团队持股约85%,高瓴/景林等基石投资人合计认购IPO刊行的1.65亿股,占总股本3.12%。

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  加拿大鹅和Moncler的启迪:波司登中高端路径清晰。加拿大鹅和Moncler均是从羽绒功能性服装转向时髦以至豪侈品的典型。通过时髦化带入到功能性之上的区间,带来更大品牌溢价、更高的利润空间、竞品削减等一系列劣势,这也鞭策加拿大鹅和Moncler在股市的优异表示。波司登目前在高端产物线、品牌宣传重塑、店肆及发卖收集的改良、设想师合作、砍掉部门波司登男装产物、家居产物线等方面已稳步推进,我们认为波司登品牌曾经步入新的成长阶段。

  主要提醒:《证券期货投资者恰当性办理法子》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的概念和消息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资概念应以海通证券研究所发布的完整演讲为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为节制投资风险,请打消订阅、领受或利用本订阅号中的任何消息。本订阅号难以设置拜候权限,若给您形成未便,敬请谅解。我司不会由于关心、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需隆重。

  港股“春季躁动”效应并不较着。2019年除夕以来恒生指数小幅上涨,港股能否跟A股一样有“春季躁动”的现象?统计1970-2018年恒生指数的月度上涨概率(恒生指数月度涨跌幅数据最早从1970/1起头),49年中1月份上涨的年度有31年,2月份上涨的年度有29年,即港股在1月、2月上涨的年份占比别离为61%、59%,从这个数据来看港股“春季躁动”效应并不较着。从1970年以来的汗青数据统计来看,港股上涨概率较高(大于70%)的月份次要是4月(74%)、10月(71%),此中4月份上涨概率较高与企业披露年报相关。再察看美股月度行情的汗青表示,我们别离统计了标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数的汗青月度行情表示,全体来看美股也不具有“春季躁动”现象。而对于A股,1991年以来上证综指上证概率较高的月份次要是2月(71%)、11月(64%),2月上涨次要源于“春季躁动”,11月的上涨与国内的会议周期相关。前期演讲《A股每年都要履历的那些事儿-20180320》中我们也阐发过,每年的9-11月召开中共地方全会,每五年的10-11月召开党代会,每年12月召开地方经济工作会议,叠加岁尾市场博弈空气稠密,使得市场在11月份上涨概率偏高。

  中期拐点等信号,注重高股息率股。从估值角度来看,这轮恒生指数PE(TTM,下同)从16/2的9.6倍升至18/2最高的13.6倍,截至2018/10/30恒生指数PE最低回落到为10倍,曾经达到汗青估值焦点区间下轨(10-18倍),处于1973/5年以来从低到高12%分位。对比港股汗青底部期间,港股1980年以来几回市场底部PE(TTM)别离是1987年12月7日1895点的11.3倍、1998年8月13日6545点的8.1倍、2001年9月21日8894点的13.1倍、2008年10月27日10676点的8.3倍、2016年2月12日18279点的7.9倍。这一轮恒指最低点是2018/10/30的24540点,PE(TTM)最低为10倍,估值已处于汗青底部程度,对比汗青港股估值劣势凸显。中期看,18/2月以来港股持续调整,影响调整的主要要素之一是港股盈利回落,全数港股累计净利润增速从2017年28.8%回落至2018Q2的9.2%,目前港股净利润增速仍在回落过程中。这轮盈利筑底特征雷同2002-05年期间,即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度,此刻是二次探底回落过程中,估计右侧底在2019年二、三季度。另一方面是美联储加息影响下港股资金面持续偏紧。1月4日美联储主席鲍威尔暗示将视环境调整收紧货泉的步伐,之后市场对美联储2019年持续加息的担心缓解,目前美国芝商所利率期货反映美国2019年6月再次加息的概率曾经降至13%。港股短期仍处于盈利二次探底的调整阶段,右侧拐点仍需期待盈利回落幅度确认。2018年以来港股高股息股大幅跑赢大盘,并且汗青上港股调整时高股息股表示更好,筑底期高股息是较好策略。

  风险提醒。宏观:经济下滑风险;行业:食物平安风险、呷哺等合作分流;个股:门店扩张不达预期、同店增速下滑。

  盈利预测与估值。估计公司2018-2020收入各为1766亿元、2466亿元、3369亿元,同比各增54%、39.7%、36.6%,调整后净利润各为89亿元、129亿元、186亿元,同比各增66.3%、45.1%、43.4%。SOTP估值,给以手机营业19年净利润15-18倍PE, IoT及糊口消费品营业19年净利润40-45倍的PE,互联网办事营业给以单用户估值区间380-400元,公司全体估值区间为3445-3774亿元,对应方针价区间17.3-19.0港元,初次赐与“优于大市”评级。

  焦点合作力。(1)外在呈现:完满的就餐体验以及餐厅层面优良的运营目标:在100元客单价根本上,翻台率仍达5次/天,餐厅运营利润率20%以上;(2)内核地点:“连住好处,锁住办理”的理念渗入到办理、薪酬和晋升激励等各个环节。① 组织架构扁平化:设总部/锻练/抱团小组及餐厅,餐厅间接向高管报告请示,在尺度化管控和矫捷自主性间达到最佳均衡;②师徒制深度绑缚员工与门店、门店与门店的好处,配以强激励的薪酬及高度流动的晋升系统。

  风险提醒。公司品牌计谋受阻,费用上升较快;若18年冬季气温较高,可能导致羽绒服产物需求度下降的风险。

  12月以来港股不再跟从美股下跌。12月初以来全球股市遍及下跌,此中美股跌幅居前,而A股、港股表示相对较好。具体来看,12月初至今(截至2019/1/8),日经225指数跌10%、道琼斯指数跌7.9%、标普500跌7.6%、纳斯达克跌6.9%,而上证综指仅小幅跌2.1%、恒生指数跌幅2.5%。12月以来港股表示与A股更同步,与美股联系关系度下降。从12/11-12/24,美股持续10个买卖日下跌,累计最大跌幅达12.7%,而在此期间港股表示平稳,期间仅下跌0.4%,同期上证综指小幅下跌2.2%。从行业表示来看,12月以来港股中消费制造(跌幅11%)、能源(-9%)、工业(-6.7)、原材料(-6.4%)领跌,而地产建筑(0.7%)、电讯业(0.65%)、公用事业(0.5%)领涨。12月南下资金额度为40亿,较11月的-30亿小幅回升,但仍远低于2016-2017年南下资金月均值216亿。

  硬件:以手机为支点,向IoT扩展。①手机:产物升级+海外扩张。需求提档,产物升级,量价齐升;新兴市场空间广漠,全球化初见成效。②IoT:生态链模式建立IoT。财政:入驻平台获取收益+分享投资收益;运营:硬性方面供给供应链、渠道、品牌、投融资支撑;软性方面进行产物定义、ID设想及品控。产物:“8080”法例,集中资本、定点直击财产级痛点,性价比准绳,制造单品爆款。

  财政:性价比导向,做低毛利推高周转。①毛利率:高性价比策略,压低毛利。采用低毛利策略,取得环节产物的市场份额快速增加,为获得持久价值打下根本。②周转率:高议价力,推高周转速度。应收账款周转天数低,回款能力强;对付账款周转天数高,上游议价能力强;现金周转天数为负,表现效率劣势。③销管费率:行业最低,运营高效不变。销管费率远低于同业,高效的运营能力源于依托全渠道、扁平化的分销收集带来的商品畅通效率。

  盈利预测与投资建议。我们估计,公司2018-2020年归母净利润别离为8.02、9.95和11.66亿元,别离同比增加30.23%、24.13%和17.24%;EPS别离为0.08、0.09和0.11元;连系服装行业同业公司估值,我们赐与公司2018年16-18倍PE,对应合理价值区间1.28-1.44元/股,按照1港元=0.88元人民币,对应合理价值区间1.45-1.64港元/股,初次笼盖,赐与优于大市评级。

  风险提醒:原材料价钱大幅波动,行业合作加剧,新品推出受阻,线下渠道拓展受阻,物联网推进不及预期。

  科创板呼之欲出!哪些企业将率先登岸科创板?谁是投资者心目标科创典型?逾三百家公司比赛科创板潜力百强(名单),【点击寻找科创前锋

  将来:中期发力制造型零售,持久着眼AIoT生态。①中期:产物制造+品牌认知构成壁垒。消费升级下优良产物稀缺,供给端升级势在必行,小米搭建多维产物矩阵,无望成长为以品牌认知和供应链办理为焦点能力的制造型零售商。②持久:迎物联网成长机缘,制造AIoT生态实现弯道超车。小米以硬件回溯平台搭建,以AI手艺和IoT为焦点计谋,无望扶植结构全球的开放性贸易生态。

  重塑波司登品牌,步入新增加轨道。公司规划聚焦羽绒服财产主航道,全面重塑波司登品牌,提拔品牌影响力和势能。我们认为波司登主品牌向中高端时髦品牌进化曾经具备较为成熟的前提,近几年公司曾经在高端产物设想(极寒系列、与出名设想师联名款持续发布)、渠道调整(自营专卖店数量大幅提拔)、运营库存办理(通过出产、物流、订货体例等改良)等方面已有充沛预备,通过鼎力的品牌推广宣传,我们认为波司登品牌中高端时髦化的历程无望成功快速推进。

  焦点结论:①12月以来标普500跌幅7.6%,而恒指、A股仅小幅跌2.5%、2%,港股与美股相关性削弱,与A股同步性加强。②回首汗青,港股在4月、10月上涨概率更高,“春季躁动”效应不较着,而A股在2月、11月上涨概率别离为71%、64%,次要源于春季躁动和会议周期。③港股估值处于汗青低位,市场期待盈利二次探底后恢复上涨,筑底期高股息是较好策略。